华泰证券
动态点评：核心CPI温和回升
2月CPI同比-0.2%，回升0.1个百分点，PPI同比1.7%，回升1.4个百分点。CPI回升但幅度偏弱，主要受到食品压制，核心CPI自去年3月以来首次拐头，年初疫情波折平息，服务业逐步恢复但节奏仍缓慢，奠定温和再通胀格局。PPI上游生产资料价格继续保持上扬态势，下游生活资料仍乏力，价格分化说明目前通胀压力主要是供给冲击而非需求拉动。再通胀趋势有利于股市业绩驱动，顺周期品种相对受益，而基本面环境对债市仍偏逆风。
市场启示:第一，核心CPI上行幅度并不大，终端消费还未恢复到理想状态，服务业仍是经济短板。第二，上半年再通胀趋势反映经济复苏，且基数干扰大，预计央行区分通胀压力是短期还是长期，源于供给还是需求，更关注核心CPI。目前PPI输入性通胀，但预计全年冲高回落、不具有持续性。预计央行增加通胀关注度，但年内还不会加息；第三，PPI上半年较快回升，伴随上游盈利改善，但成本压力也或反噬实体；第四，再通胀趋势有利于股市业绩驱动，顺周期品种相对受益，而基本面环境对债市仍偏逆风。
浙商证券
十四五规划解读：从数据指标看十四五规划终稿
《十四五规划》在量化指标方面传递出五大信号：经济发展指标从简、创新驱动强调质量、民生福祉注重就业、绿色生态重在低碳、安全保障把握能力。
经济发展指标从简。“十四五”规划纲要对经济发展的指标设定相对从简。首先，并未对GDP增速目标给出明确的数值，而是提出“保持在合理区间、各年度视请提出”。城镇化只设定了常住人口城镇化率目标，但强调加快农业转移人口市民化，我们认为城市群、都市圈建设及以县域为载体是未来户籍人口城镇化推进的两项重点。
创新驱动强调质量。重点强调科技创新需高质量发展。一是将全社会研发支出增速设置为量化指标，要求研发强度不得低于十三五时期。二是首次将基础研发强度列入五年规划，我国基础研究强度长期落后于发达国家的现状亟待改变。三是提出“每万人高价值发明专利拥有量”，较十三五规划原有的“每万人口发明专利拥有量”更强调高质量创新。四是提出数字经济核心产业增加值占GDP比重，相较此前既有的“数字经济增加值”指标更注重高质量发展，数字经济的统计方式也将逐步完善。
民生福祉注重就业。“幼有所育、学有所教、劳有所得、病有所医、老有所养、住有所居、弱有所扶”等民生各个方面在十四五规划终稿中均有提及。
绿色生态重在低碳。十四五规划较为重视节能减排和环境保护，节能减排持续推进，优良天气比率、达标水质比例、森林覆盖率等环境保护指标显著提高，侧面反映出十四五期间绿色生态领域对低碳的重视，为碳达峰、碳中和的长期政策主线奠定基础。
安全保障把握能力。“十四五”规划纲要相比“十三五”新增“安全保障”指标，共设置粮食安全保障和能源安全保障两项经济安全领域目标。除了经济安全，纲要还强调了加强国家安全体系和能力建设、全面提高公共安全保障能力、维护社会稳定和安全几部分内容。
数据之外也有变化。一是对外经贸领域将持续推进高水平开放，积极考虑加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定。二是加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局已明确成为十四五期间的重要工作方向。三是“十四五”纲要强化产业发展和布局，提出战略性新兴产业增加值占GDP比重超过17%。
中泰证券
宏观每日一图：”中国网速“赋能千行百业
截止2020年底，我国4G基站总数达到575万个，同比增长5.7%。随着5G技术及理念的不断推广，5G基站建设速度和规模均超预期，截止到2020年底，我国共开通5G基站超过71.8万个，实现所有地级以上城市5G网络全覆盖,5G终端连接数超过2亿，占全球5G连接总数的87%。随着5G的推广应用，5G在生活里的应用范围越来越广。
上海民生证券
宏观专题报告：房地产调控引发的故事
2021年以来的宏观经济和货币政策变化，很多都与房地产调控有着密不可分的关系。
央行和银保监会2020年底联合发布的房地产贷款集中度管理制度，拉开了本轮房地产调控的大幕。从总量视角看，2020年房地产贷款增速并不算高，但除了总量视角外，还需要结合结构视角。2020年，个人住房贷款与总体房地产贷款的偏离值得关注。此外，问题还在于，控房价只管住房地产贷款总量和结构并不够，由于个人经营性贷款利率低于房地产贷款利率，存在信贷资金借道个人经营性贷款进入房地产市场的可能性。
房地产调控引发的货币政策变局。最近一段时间，就在热点城市密集出台新一轮房地产调控措施的同时，流动性回归紧平衡格局。从一个更大的视角看，流动性收紧和房地产调控不是相互隔离的、相互孤立的，而是可以看作一组有组织有协调有统筹的共同行动。从央行的角度看，流动性、资本和利率三大约束是一个长效机制，当鼓励信贷增长支持实体经济时，央行放松这三大约束；当希望调节信贷总量或信贷结构时，央行收紧这三大约束。
2021年经济增长可能持续超预期，房地产调控和金融调控可能持续较长时间。学术界有学者提出观点，认为中国经济潜在增速正在逐步下台阶，假如这种观点成立，2021年GDP增速高将完全是由于低基数原因，基数因素消退后将重新下行。然而，从柯布-道格拉斯总量生产函数出发，我们认为中国经济的潜在增速可能比市场预期更高。由于实际增速围绕潜在增速波动，这意味着中国经济实际表现可能比市场预期更好。在这样的宏观环境中，房地产调控和金融调控可能持续较长时间。
中泰证券
欧债收益率“应声而落”
欧洲央行理事会预计下季度将加速执行紧急抗疫购债计划（PEPP）下的采购进程，并重申如果资产购买能够维持有利的融资条件，PEPP可能不会被充分使用。欧央行表示PEPP将至少持续至2022年3月底。欧央行为了应对不断上涨的国债收益率而出手，欧债收益率“应声而落”。
平安证券
美国的“慢就业”与“快通胀”
“就业”是现阶段美国财政和货币政策共同关注、且可能是最为关注的问题。拜登政府上台后力推的1.9万亿财政法案旨在“保就业”，美联储鸽派论调的基础也是“保就业”。
近期美国就业恢复整体仍然偏慢，即使2月非农数据好于预期。事实上，近三个月的新增非农平均值仅8万人、远低于疫情前水平（20万人），且2月非农就业仍有超过800万人的缺口。美国2月失业率为6.2%，低于疫情前水平（3.5%）以及鲍威尔所提及的关键水平（4.3%）。总结而言，目前美国就业市场尚未恢复至疫情前水平，而改善速度自2020年下半年起已经放缓。美国就业市场恢复之“慢”，与除就业外（领先指标、生产、消费、疫情等）经济指标恢复之“快”，形成了鲜明对比。
“慢就业”为何与其他经济指标所显示的“快复苏”背离？这一定程度上与美国大力度的财政补贴有关。2020年4月以来，美国个人政府社会福利收入月同比增幅约为疫情前水平的10倍，总收入增速是疫情前的2倍，但雇员报酬收入增速不及疫情前的1/2。同时，疫情后美国劳动参与率显著下降，但职位空缺率在2020年下半年以来已经上升至疫情前水平。因此，美国大规模居民补贴和失业救济有“过犹不及”之嫌，居民的就业意愿或被抑制，形成了“快复苏”背景下的“慢就业”现象。
“慢就业”最终带来的经济问题可能是“快通胀”。主要基于两层逻辑：一是，居民就业意愿不足，或导致阶段性“用工荒”，迫使企业进一步提高工资水平、生产成本与物价中枢。二是，“慢就业”可能释放“慢复苏”的错误信号，诱导政策盲目加码。而过度的政策刺激可能使就业恢复再降速，“强刺激”与“慢就业”形成恶性循环，进一步提升“快通胀”乃至经济滞胀的风险。对于资本市场而言，“快通胀”不仅可能促使美债收益率攀升、引发美股市场波动，还可能加剧市场对于美联储政策维持宽松的怀疑，使市场波动加剧乃至引发严重的金融风险，值得持续关注。
